智飞生物(300122)年报点评：业绩恢复较快增长 未来重磅品种有望快速放量

      事件
      近日，智飞生物公布了其2017 年年报，报告期内公司实现销售收入13.43 亿元，同比增长201.06.%，实现归属于母公司净利润4.32 亿元，同比增长1229.25%，扣非归属于母公司净利润4.33 亿元，同比增长1550.82%。EPS 0.27 元。同时公告利润分派预案，拟每10 股派现金红利1.3 元（含税）。并预告2018 年一季度归属于上市公司 股东的净利润2.3 亿元-2.7 亿元，同比增长281.32%～347.63%。
      点评
      AC-hib 疫苗驱动业绩恢复快速增长。 16 年疫苗流通事件后，公司通过产销联动，渠道实现全面恢复。报告期内，自主疫苗产品（AC-hib 疫苗、 ACYW135流脑多糖疫苗、 Hib 疫苗、 AC 流脑多糖结合疫苗、微卡）的销售收入为9.89亿元，占整体收入73.69%，同比增长140.84%。从产品来看，AC-Hib 三联疫苗预计实现收入8 亿左右，预计贡献主要业绩。微卡实现收入0.29 亿元，同比增长3.76%。从批签发来看，2017 年AC-hib 疫苗、 ACYW135 流脑多糖疫苗、 Hib 疫苗、 AC 流脑多糖结合疫苗分别为470 万剂（+2018.54%）、139万剂（+18.34%）、212 万剂（+38.28%）、122 万剂。
      四价HPV 疫苗有望快速放量。代理产品（四价HPV 疫苗、23 价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗）实现销售收入2.74 亿元，同比增长9232%， 2017 年9 月2 日，公司与美国默沙东明确了四价HPV 疫苗基础采购计划， 2017-2021 年约5.42 亿、13.72 亿、17.84 亿、 22.30 亿、 6.17 亿。同时四价HPV 疫苗已于2017 年11 月份开始正式投放国内市场，在重庆、江苏、广东、浙江、上海等26 个省（直辖市）中标，未来有望快速放量。从批签发来看，报告期内，四价HPV 疫苗34.8 万剂，23 价肺炎疫苗70.98 万剂（-41.2%），灭活甲肝疫苗24.9 万剂（-50.41%）。
      多个重磅品种逐步推进，积极布局细胞治疗等领域。四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5）、23 价肺炎球菌结合疫苗等产品已先后获得临床批件，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）和卡介苗纯蛋白衍生物（BCG-PPD）处于临床试验审批中，与默沙东签署合作推广的五价轮状病毒疫苗处于优先审评名单中。随着药审速度加快，这些重磅产品有望成为公司中长期的利润增长点。此外，公司参股设立了重庆智睿投资有限公司，积极布局如肿瘤类（如单抗、 CAR-T 等）、心血管疾病、代谢类疾病等领域。
      财务指标：报告期内，公司整体毛利率78.54%。销售费用为3.14 亿元，同比增长55.91%，销售费用增加主要由于公司加大销售团队建设及市场推广力度所致， 对应销售费用率23.41%。管理费用1.87 亿元，同比增长21.36%，对应费用率13.95%；报告期内，经营性现金流量净额2.04 亿元。应收账款7.01 亿元，同比增长133%，存货6.28 亿元，同比增长504%，主要由于采购进口代理商品所致。
      盈利预测与评级：公司作为国内疫苗企业的龙头之一，自主产品AC-hib 疫苗和和代理产品四价HPV 疫苗有望快速放量。我们预计公司18-20 年EPS 为0.63、0.86、1.02 元，对应3 月20 日收盘价PE 分别为54、40、33 倍。此外，公司多个在研疫苗研发逐步推进，积极布局单抗、 CAR-T 等领域，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

      来源：中财网